双赢彩票1998年本公司的净值增加了259亿美元，每股账面净值不管是A级股或B级
股皆成长了48.3%，总计过去34年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，
*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在
通常当公司的净值一年能够成长48.3%时，大家应该要高兴的手舞足蹈，不过
今年却不行，还记得德国音乐天才华格纳吗? 他的音乐曾被形容为没有想象中好
听，嗯! 我想Berkshire在1998年的进展，虽然已经相当令人满意了，但还是
没有表面上看起来那么好，主要的原因在于在增加的48.3%净值当中，有绝大
重要的是实质的价值的增加而非账面净值的增加，虽然Berkshire 1998年的实
质价值大幅成长，但绝不到账面净值增加48.3%的那种幅度，不过尽管如此，
展望1999年，我们拥有有史以来最佳企业与经理人的黄金组合，我们在1998
年买下的两家公司，分别是通用再保与Executive Jet在各方面的条件皆是一时
GEICO保险再一次令人瞠目结舌，当然也有不好的消息，几家我们拥有大笔投
们股票投资组合的绩效表现低于同期S&P 500指数，还好这些公司所发生的问
在最近三年的年报中，我们提供了我们认为可以最能够估计Berkshire实质价值
券)，第二栏则是每股在扣除利息与营业费用之后，Berkshire来自本业的营业利
益(但未扣除所得税与购买法会计调整数)，当然后者已经扣除了所有来自第一栏
把Berkshire分拆成两部份的话会变成怎样，其结果就等于是一家持有我们投资
回顾1998年，我们每股的投资金额增加了9,604美元，约25.2%，不过每股
营业盈余却减少33.9%，主要的原因缘自于通用再保(如先前所说，在今年以拟
制的方式并入Berkshire)，这家公司拥有相当大的投资部位，这使得我们每股的
投资金额大幅增加，不过另一方面，该公司在1998年也产生承保损失，这又拖
过去所创造的水准，Berkshire现在的规模实在是大到我们很难再做出任何重大
净值代表着一家公司经理人可以运用的资金，就这方面而言，Berkshire的规模
美国公司之冠，(虽然如果艾克森和Mobil石油合并案成功的话，我们必须让出
宝座)，当然这并不代表Berkshire实际的价值，对于股东来说，公司总市值才
是最重要的，就这点而言，通用电气与微软的市值就是Berkshire的三倍以上。
99%以上的身家摆在Berkshire，至于能够维持多久? 我则是希望能够效法Fort
Wayne忠诚的员，临终时还表示希望死后能够葬在芝加哥，好就近参加
随着经济实力的增长，我们雇用员工的人数也同步增加，我们现在拥有47,566
位员工，其中包含1998年购并通用再保后并进来的7,074人，以及内部增聘
的2,500人，而未了服务新增加的9,500个人手，我们的总部人员也从原来的
12人扩编为12.8人(0.8指的不是查理或是我本人，而是我们新请的一位会计
开支却只有区区350万美元，大概占我们管理总资产的一个基本点(万分之一)
我们规模扩大最直接的受惠者之一就是美国国库，今年光是Berkshire与通用再
也就是说，全美国只要有625个像Berkshire及通用再保这样的纳税人的话，
得税或其它任何形式的联邦税(包含社会福利或房地产税)，所以Berkshire的股
对于查理跟我来说，签发后面有一长串零的大额支票一点都不会感到困扰，
Berkshire身为一家美国企业，以及我们身为美国公民，得以在美国这个伟大的
(也包含生活上其它层面)，从另一个角度来说，我们感到很幸运能够支付一大笔
Berkshire的租税负担常常引起外界的误解，首先资本利得对我们并不太有利，
说面对相同的长期资本利得，Berkshire的租税负担要比一般个人要高出75%
为免税收入，事实上这种适用于大部分美国企业的优惠，仅适用于Berkshire旗
部份的免税比例就只有59.5%，当然这仍然代表每一块钱的股利收入比起其它
Berkshire去年真的是卯起来贡献国库，像是去年的通用再保合并案，我们就付
了3,000万美元给美国证管会作为发行新股的手续费，这金额创下了证管会有
Tony Nicely这样优秀的经理人，很显然的全世界再没有其它人可以像Tony可
以把GEICO经营的这样好，他的直觉毫无偏差、他的能量没有上限，而他的行
动完美无暇，在严守承保纪律的同时，Tony所带领的团队正以超高的速度攻占
下来年度能够继续续约的话，公司将享有极高的获利，在GEICO我们为了不希
利-代表投保期间超过一年以上的保单，另外的50%则是视公司保单数量的成长
1995年当Berkshire还没有完全买下GEICO时，该公司每年的行销预算是
3,300万美元，并有652位电话咨询员，到了去年，公司的行销预算增加为1.43
展望1999年我们将继续增加行销预算到至少1.9亿美元，事实上Berkshire
对于GEICO在新业务取得上的投资是没有上限的，只要我们可以帮公司建立起
当然GEICO成功的原因决不仅于低价与强势的行销，申诉的处理也要合理、快
速、亲切，这里有一个客观的数据可说明这点，在业务量居我们首位的纽约地区，
保险主管机关最近公布GEICO在1997年前五大汽车保险公司当中，其申诉比
GEICO 1998年的获利率达到6.7%，超过我们当初的预期，事实上是远高于我
汽车意外发生的频率与程度都比以往减轻许多，也因此我们立刻反应调降3.3%
的费率，预计在1999年还会降得更多，虽然这个举动马上使得我们的获利率下
降，但我们的目标至少是4%或甚至更低，不过不论如何，我们相信GEICO的获
由于GEICO 1998年优异的绩效与获利能力，该公司的分红数字亦跟着水涨船
高，总计1.03亿美元，约占薪资的32.3%，由公司全体年资超过一年以上的
9,313位同仁共同来分享，这个数字在全美所有公司当中比例可以说是最高的，
乎可以肯定会逐渐下降，所以32.3%的比例可以说是破天荒的新高，当然我们
对于我们的同仁来说，成长还代表着另一个意义，去年总计有4,612位同仁获
虽然GEICO的绩效数字是如此的令人印象深刻，但是我们仍然还有相当大的成
长空间，没错! GEICO1998年的市场占有率确实大幅提升，但也只不过从3%
增加为3.5%而已，换句话说相较于我们现在服务的每一个保单客户双赢彩票，等于还有
有些正在读我们年报的人很可能就属于这类的人，在每个来征询GEICO保单费
报附赠的GEICO资料中，大家将可以看到我们提供给来自全美40州股东最高
在Berkshire我们一直认为要教像Tony这样杰出的经理人如何经营公司是一件
早就干不下去了，(坦白说他们大多根本就可以不必要再靠工作过活，75%以上
但是由Berkshire掌控企业所有权，却能够让这些经理人有更好的发挥，首先我
股东往往只着重短期的利益，相较之下，Berkshire背后有几十年来一直相当稳
直持有Berkshire至死方休，也因此旗下的经理人可以用一辈子的时间来经营公
我想GEICO成功的经验再再显示出Berkshire经营模式的优越性，查理跟我从
来就没有指示Tony该怎么做事，我想以后也不会，我们的工作就是提供他一个
环境之下，Tony跟他所带领的团队就可以将百分百的心思花在应付外在多变的
所以如果你同样也在管理一家获利稳定的大型企业，并且向往在像GEICO一样
想要了解企业主管飞行计划(EJA)的无限潜力，你必须要先了解这个产业的特
性，它专门出售专机部份所有权给客户并且帮所有权人维护保养机队，EJA的总
裁-Rich Stantulli预视到飞机使用的革命新方法，于是在1986年发挥其个人
按照部份所有权计划，你可以买下，由EJA提供各种系列的飞机，比如说八分之
一的部份所有权，如此你便可获得该架飞机每年100个小时的飞行时数，(不包
然后，你只要在几个小时前通知我们，EJA就可以在全美指定的5,500座机场
我是在四年前头一次知道它的存在，当时它叫做Netjets计划，经由我们旗下
所提供的服务，而且觉得相当满意，于是他建议我可以和Rich碰个面研究看看
是否可以让我的家族加入，结果Rich前后只花了15分钟的时间就说服我买下
四分之一的(也就是每年200小时)的霍克1000型飞机的所有权，从此之后，我
的家族在经过900个飞行小时，300次旅程的亲身体验之后，渐渐了解这种服
还没有想到有可能能够买下这家公司，不过我还是跟Rich提到，如果他有意愿
记得随时打电话给我，而幸运的是，Rich真的在去年五月份打电话给我，我们
EJA目前已是这个产业规模最大的业者，拥有超过1,000位的客户以及163架
的飞机，(其中包含23架由EJA本身拥有或出租的核心飞机，用来确保在订位
考量，而Rich旗下650位的飞行驾驶每年都要到国际飞安公司(另一家由我们
我能做的都做了，我已经把Berkshire原来的专机给卖掉，并把我的事业与家庭
各样的飞机，从波音、湾流、Falcon、Cessna到雷神，相较之下我们其它两个
由飞机制造商经营的竞争对手就只能提供自家生产的飞机，事实上，Netjets就
各16分之一的所有权(也就是每年各50小时的飞行时数)，这等于只要花一笔
用Netjets来补充本身机队调度的不足，这让他们可以不必因为应付尖峰时间与
单，就是由后辈的子孙来买单，这也是我最敬爱的阿姨Alice在40年前，问我
是否应该买一件貂皮大衣时，我回答她的话:阿姨，你花的不是自己的钱，而是
EJA正以爆炸性的速度成长，1997年31%以上的企业专机订单是由它所下，不
过Rice与我都认为飞机部份所有权的潜力根本还未充分的被挖掘，如果目前有
成千上万的人认为值得花一整架飞机的钱(也就是每年花350-400个小时飞
Rich除了身为一位杰出的经理人之外双赢彩票，本人也非常风趣幽默，就像是我们旗下
大多数的经理人一样，Rich根本就不需要靠工作来过活，Rich之所以愿意全心
全力地投入在EJA，完全因为这是他一手催生带大的孩子，他只想要看自己能够
另外给Berkshire董事会们一个小暗示，去年我光是在波仙珠宝与EJA的花费就
12月21号我们完成对通用再保公司220亿美金的购并案，除了拥有这家全美
-科隆再保82%的股权(包含预计准备要买进的股份)，两家公司合起来将可接受
Berkshire实在没有太多的东西可以给他们，反倒是他们应该有很多的东西可以
不过我们仍然相信Berkshire的所有权可以让通用再保在许多方面受益，而在往
Berkshire之下那样的发挥，再保险的需求大部分来自于第一线保险公司想要规
不过Berkshire却很能够接受这样的不确定性，只要就长期而言，它的预期报酬
能够有好的表现，更重要的是，Berkshire可以说是资金的诺克斯金库，也就是
案的公开说明书中所强调的，Berkshire将为通用再保带来租税与投资上的优
Berkshire将会承担管理通用再保投资组合的工作(但科隆再保部份不包含在
们继续维持原有的原则，同时利用Berkshire强大的财务实力以及盈余变动的超
实上，通用再保在1976年GEICO当初东山再起的过程中，扮演极为重要的角
Ron跟Rich两人都将出席今年的股东会，希望届时大家可以过来跟他们两位打
随着通用再保的加入以及GEICO业务的突飞猛进，大家越来越有必要对如何评
估保险业有更多的了解，其中主要的关键因素有(1)这个行业所能产生的浮存金
事务所背书的财务报告所吓到，至于就Berkshire本身而言，查理跟我在编列财
下表中所显示的数字是，Berkshire进入保险事业32年以来所贡献的浮存金，
付税负以及取得再保业务的相关递延费用，得出浮存金的数额，弄清楚了吗?? 相
每年25.4%的成长确实令人印象深刻，不过真正重要的是取得浮存金的成本，
在Berkshire 我们的记录算是不错的了，32年来我们的平均成本远低于零，总
浮存金在会计报表系属于负债，但实际上，这些负债对于Berkshire而言，其价
在往后的几年内，Berkshire浮存金的成长速度可能会略微减缓，再保险的市场
下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源，在这张表中商誉的摊销数与购买法会
举例来说，在1994年的年报中，我曾经向各位提到Ralph在史考特飞兹的杰
借款的情况下(除了其财务子公司的一点借款之外)，靠着1.12亿美元的净值，
时至今日，Berkshire 有一大群杰出的明星份子，就像Ralph等在各自的产业
过近来年我们也从内部发掘了不少的人才，而最近在购并通用再保与EJA之后，
查理跟我在Berkshire的工作其实很简单，主要的任务就是资金分配，即便是如
可以找到经过重编，依照Berkshire四大部门编排的信息，这是查理跟我认为最
须承认，嗯! 我在1998年做的一些举动事实上导致我们的利得不增反减，尤其
券)，抱着这么多现金让我们感到相当不自在，但是我们宁愿让这150亿美元放
(就像之前提到过的，这不包含科隆再保手上持有的各类有价证券)，而通用再保
也立刻将手上超过250种以上的股票出脱，为此还缴了9.35亿美元的税，这个
去年我打破从来不主动公开投资组合的惯例(除非法令有特别要求)，告诉大家我
我们这种对投资就算不对也不评论的做法，虽然让一些有意搭顺风车的人无法
投资细节，将会严重损及各位所持有的Berkshire股份的价值，同时我也要提醒
想今年我们预计投入1.9亿美元在GEICO汽车保险的广告之上，假若我们不支
付现金而改以同等价值的Berkshire股票选择权作为给予厂商的对价，那么有没
有人会跳出来说Berkshire的广告怎么就可以不花一毛钱，难道它不应该反应在
或许Berkeley主教，(大家或许还记得他曾经提到一棵倒在无人迹深山中的大树
而查理跟我在对这类选择权所作的盈余修正通常会在5%以上，而就算是10%以
几年前，我们就曾提出至今还没有得到解答的三个问题，如果选择权不算是一
种报酬的话，那它又算是什么? 而如果给予员工的报酬不算是一种费用的话? 那
它又算是什么? 而如果费用不必列入损益表计算盈余的话，那么又应该把它们摆
多管理当局刻意操纵损益，欺骗投资人，而就像Michael Kinsley曾经批评华府
的真正的丑闻不是那些违反法律的，而是那些完全合法的行为。
期，却掀起一波骗徒称之为大胆且富想象力的会计的热潮，(这种做法在当时受
(关于这点我们实在不敢苟同)，而为了撑高股价，他们可以说是无所不用其极地
用不当的会计手法，不是制造出想要的盈余数字，就是预埋伏笔，在未来的盈
想要的数字的做法很普遍，而一旦这种别人都这样，为何我不行的想法生根
后，道德方面的顾虑早已消失殆尽，Gresham之子称这样的行为叫做:邪恶的会
有一种会计科目叫做重整损失，在法理上虽然属于合法但却通常被当作操纵损
上最离谱的成绩-柏忌、双柏忌、三柏忌，结果一算下来可能有140杆之多，接
的准备，结果五回合下来，他的成绩就变成140杆、80杆、80杆、80杆、80
杆，而不是本来的91杆、94杆、89杆、94杆、92杆，不过对华尔街的哪些
Voltaire对于性实验的评论：「一回生，二回熟。」(编按伏尔泰头一次到妓院
去体验那里的情境，事后有人问他感觉如何，他回答说，第一次去还算是哲学家，
法(当然有时也可能会搞的很大)，而在得到领路者的引诱，一流的人格往往会屈
不过Berkshire从来都不会干这类的勾当双赢彩票，如果我们真要让你们失望，那么决定
的CEO，其中有一位主导了很多购并案，在不久前参与了一项友善购并的讨论(虽
好处时，突然被另一位CEO的问题给打断：「那不是要耗费相当高的成本吗? 我
根据巴尔的摩R.G.协会初步的统计，光是1998年宣布或认列的特别开支，也
就是包含组织重整开支、R&D、购并费用以及相关科目打销等1,369种各项名
义，加总的金额就超过721亿美元，相较之下1997年财星500大企业的总获
不过告诉各位一个大消息，在现任主席Arthur Levitt的带领下，主管机关证管
说中，Levitt呼吁大家停止盈余管理，他一针见血地指出太多的企业经理人、
我强烈建议大家读一读Levitt主席的演说内容(你可以在证管会的官方网站
财务报告所作的努力，Levitt这项工作或许相当艰巨，但也很难再找到其它任何
我们还是一如往来将每年的年报邮寄给股东们，里头也包含了申请寄发1999年
在编写报告时，查理跟我禀持两个简单的原则：1)我们希望能够提供各位所有换
个立场我们希望各位能够提供给我们的所有信息；2)我们希望这些信息能够在同
在演说的另一段内容中，Levitt主席对于他称之为选择性揭露的行为感到遗
在Berkshire即使是持有一股B股的小股东其所得到的待遇，也与其它大型投资
今年我们预计分别在5/14、8/13及11/12将季报公布在公司的网站上，另外
也预计在2000年3月11日星期六将年报公布在网站上，并在同一时间将年报
过报章媒体消化过的二手消息，而可以轻轻松松在家透过计算机直接读到最原始的
虽然本人的计算机技能相当的低落，但是我还是很高兴地向各位报告，我们旗下的
事业，包含GEICO、波仙珠宝、喜斯糖果以及水牛城新闻在内现在皆已透过网
务主要是由Ajit Jain所负责开发，他个人在过去十年来为Berkshire贡献了大
量的盈余，每当查理跟我休息时，Ajit还是无时无刻不在为Berkshire想出增进
大约有97.5%的有效股权参与1998年的股东指定捐赠计划，捐出的款项总计
累计过去18年以来，Berkshire总计已依照股东意愿捐赠出高达1.3亿美元的
款项，除了之外，Berkshire还透过旗下的子公司进行捐赠，而这些慈善活动都
计划之外除外)，总的来说，我们旗下的关系企业在1998年总计捐出1,250万
而非股票经纪人或保管银行的名下，同时必须在1999年8月31日之前完成登
记，才有权利参与1999年的捐赠计划，当你收到表格后，请立即填写后寄回，
今年Berkshire的伍斯达克将在五月1号到3号举行，只是我们面临到一个问
起见，我们特别订下可容纳14,000名观众的阿肯萨本体育馆，另外外加5,000
个座位的Holiday会议中心，而奥玛哈地区的股东们为了尽地主之谊，也特地
将场地的前排座位让给外城市来的股东(很多都来自海外)，至于大奥玛哈地区的
外，在两个会场我们都准备了展示品、Berkshire特别制作的影片、大型的电视
此时坐在Holiday会议中心的股东就可以利用简短的五分钟时间参观一下会
Hamburg精心制作具顶级水准的Berkshire 1999年电影短片供大家欣赏，扣
在阿肯萨本体育馆的会场我们也将备有Berkshire全系列的产品供大家选购，另
外我们也会把其中最热门的商品陈列在Holiday会议中心，去年我们再度打破
小刀以及3,140件Berkshire的衣服与帽子，另外也卖出26,944美元的世界
百科全书与相关出版品以及2,000颗上面印有Berkshire Logo的高尔夫球，老
再度刷新所有品项的记录，而我们1999年全新的服装也将在会议期间公布，所
们总共卖出4,000根Dilly、雪花棒以及香草/橘子口味的巧克力棒，此外GEICO
保单的报价，在大多数的情况下，GEICO都可以提供给你一个相当优惠的股东
这次的会议还有另一位主秀，那就是79英尺长、12英尺宽、全配备的波音737
商务机展示座舱(简称BBJ)，这是Netjet最新推出的产品，这架飞机飞行时数长
BBJ在五月1日到3日期间，将会陈列在阿肯萨本体育馆的大厅入口处，不想排
NFM 1998年单店的营业额高达三亿美元，提供各式各样的产品，举凡家具、
星期天短短8个小时的营业时间内，波仙总共开出了2,501张的发票，数学好
怕挤的股东可以选择在星期六(早上10点到下午5点半)或星期一(早上10点到
股东的身分，如此她才能够给各位股东周末的优惠价，Susan在1983年从每
桥牌爱好者请屏息以待，桥牌界的传奇性人物Bob Hamman将会在星期天下午
出席在波仙珠宝店外面大厅举办的一场桥牌大赛，Bob打牌从来不用整理排堆，
我个人最爱的牛排馆-Gorats为了Berkshire股东年会破例在星期天开门营
业，虽然去年Gorats牛排馆从下午四点开始营业，一直到半夜一点半，但是餐
期六或星期一前往，该餐厅从四月一号后才开始接受预订(电线)，识途的老马都知道要点丁骨\牛排加上双份的牛肉丸。
上，不过今年我还预计祭出新练的上飘球，对于许多人将Berkshire股东会视为
旅游信息，在此我也特别呼吁经由购并通用再保而新加入的60,000名股东，一